งานวิจัยนี้ศึกษาถึงพฤติกรรมการซื้อขายของนักลงทุน ประเภทต่าง ๆ ในตลาด หลักทรัพย์แห่งประเทศไทยในช่วงตลาดมีความผันผวนอย่างรุนแรง โดยที่นักลงทุนแบ่งออก 3 ประเภทตามการนิยามของตลาดหลักทรัพย์คือ นักลงทุนรายย่อย นักลงทุนต่างชาติ และนัก ลงทุนสถาบันภายในประเทศ ในขณะที่วันที่ตลาดผันผวนอย่างรุนแรง คือ วันที่ผลตอบแทน SET Index เปลี่ยนแปลงมากกว่าเปอร์เซนไทล์ที่ 5 และ 95 ของช่วงเวลาที่ทำการศึกษาระหว่าง มกราคม 2538 ถึง มิถุนายน 2546 การศึกษาพบว่านักลงทุนทุกประเภทซื้อขายเพิ่มมากขึ้น อย่างผิดปกติอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติ ในวันที่ตลาดมีความผันผวนอย่างรุนแรง และพฤติกรรม การซื้อขายของนักลงทุนมีความแตกต่างกันในช่วงตลาดขาขึ้นและช่วงตลาดขาลง ตลอดจน พบว่าผลตอบแทนของตลาดเป็นไปในทิศทางเดียวกันกับการเปลี่ยนแปลงของปริมาณการซื้อ ขาย โดยเฉพาะในช่วงตลาดขาลง นอกจากนั้น งานวิจัยยังศึกษาถึงผลตอบแทนผิดปกติเฉลี่ย ของตลาดโดยรวม (Average Abnormal Return) แยกตามประเภทอุตสาหกรรม วอแรนท์ และ หุ้นสามัญหลัก (Underlying Asset) รวมถึงกลุ่มหลักทรัพย์ 10 อันดับแรกที่ให้ผลตอบแทนสูงสุด และต่ำสุดในแต่ละวัน โดยทั่วไปไม่พบว่าตลาดมีการตอบสนองที่มากเกินไป (overreaction) ยกเว้นกลุ่มหลักทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนต่ำสุดในช่วงตลาดขาลง ประการสุดท้าย การวิจัยยัง ศึกษาถึงพฤติกรรมกลุ่ม (Herding Behavior) ในช่วงตลาดขาลงโดยใช้วิธีตาม Christie และ Huang (1995) และ Demirer Lien (2001) ซึ่งไม่พบว่ามีพฤติกรรมกลุ่มในช่วงตลาดมีความผัน ผวนรุนแรง The study investigates the trading behavior of three types of investors in the Stock Exchange of Thailand during the extreme volatile (stressed) market conditions. The types of investors are classified by the SET as retail, foreign, and local institutional investors while the stressed conditions are defined as trading days when the SET index returns are greater than the 5th percentile of the lower tail and upper tail during the sample period. Using the data during the period of January 1995 through June 2003, in general it is found that in general all types of investors abnormally increase their trading volumes. However, there is asymmetry in trading behavior during the up-market and the down-market. It is also found that the returns of the market are positively associated with the change in trading volume especially during the market stress. In addition the study examines the average abnormal returns of the aggregate index, industry indices, warrants and their underlying assets portfolio, as well as top ten gainers and losers portfolio around the market stress. In general the overreaction is not observed during the stress market conditions except for the top losers during the down-market. Finally the study investigates the herding formation during the market stress using Christie and Huang (1995) as well as Demirer and Lien (2001) measures. The result suggests that there is no herding formation during the market stress for the sample period.