วิทยานิพนธ์ฉบับนี้ได้ทำการศึกษาปัจจัยต่าง ๆ ที่มีผลกระทบต่อผลตอบแทนการลงทุนในหุ้น และทำการแยกส่วนความแปรปรวนของผลตอบแทนหุ้นส่วนเกินที่ไม่ได้คาดหวังออกเป็น 2 ส่วน คือ ข่าวการเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินสดที่คาดหวัง (Cash flow news)และข่าวการเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนที่คาดหวัง (Expected return) โดยอาศัยแบบจำลองสมการถดถอยแบบเวกเตอร์ (Vector autoregressive model) จากผลการศึกษาได้ให้สาระสำคัญที่น่าสนใจดังต่อไปนี้ ผลตอบแทนหุ้นนั้นสามารถอธิบายได้ด้วยปัจจัย ผลตอบแทนหุ้นย้อนหลัง (Lag return)อัตราส่วนมูลค่าทางบัญชีต่อมูลค่าตลาดของส่วนของผู้ถือหุ้น (Book-to-market ratio) อัตราส่วนกำไรต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (Return on equity) ภาระผูกพัน (Leverage) และขนาดของกิจการ (Size) อย่างไรก็ดีความสัมพันธ์ของผลตอบแทนหุ้นกับปัจจัยต่าง ๆที่กล่าวมานั้น ไม่ได้มีลักษณะที่แน่นอนเสมอไป หากแต่ขึ้นอยู่กับเงื่อนไขอื่น ๆ อีกเช่น สภาวะเศรษฐกิจ ปริมาณของข้อมูลข่าวสาร การให้ความสำคัญของตลาด เป็นต้น ซึ่งเงื่อนไขต่าง ๆ เหล่านี้จะมีส่วนกำหนดความสัมพันธ์ของผลตอบแทนหุ้นกับปัจจัยต่าง ๆว่าจะมีลักษณะแปรผันตามกัน แปรผกผันกัน หรือไม่มีความสัมพันธ์กัน การศึกษาการแยกส่วนความแปรปรวนของผลตอบแทนหุ้นส่วนเกินที่ไม่ได้คาดหวังนี้ได้ข้อสรุปว่า ในช่วง 9 ปีย้อนหลัง ความแปรปรวนของผลตอบแทนหุ้นส่วนเกินที่ไม่ได้คาดหวังในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย ได้รับผลกระทบจากความแปรปรวนของข่าวการเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินสด (ซึ่งแทนด้วยอัตราส่วนกำไรต่อส่วนของผู้ถือหุ้น)มากกว่าความแปรปรวนของผลตอบแทนที่คาดหวังถึงประมาณ 3 - 4 เท่า นอกจากนี้เงื่อนไขต่าง ๆ ที่ได้กล่าวไว้เบื้องต้น มีส่วนในการกำหนดความแปรปรวนของผลตอบแทนหุ้นส่วนเกินที่ไม่ได้คาดหวัง โดยในช่วงที่เศรษฐกิจมีความผันผวนความแปรปรวนดังกล่าวจะมีค่าน้อยกว่าอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับช่วงที่เศรษฐกิจมีการเจริญเติบโต ส่วนเรื่องปริมาณของข้อมูลข่าวสาร และการให้ความสำคัญของนักลงทุนส่งผลกระทบกับความแปรปรวนของผลตอบแทนส่วนเกินที่ไม่ได้คาดหวังไปในทางเดียวกัน กล่าวคือบริษัทที่มีข้อมูลข่าวสารมากและ/หรือนักลงทุนให้ความสำคัญจะมีผลตอบแทนส่วนเกินที่ไม่ได้คาดหวังน้อยกว่าบริษัทที่มีปริมาณข้อมูลข่าวสารน้อยและนักลงทุนไม่ให้ความสำคัญดังนั้นอาจสรุปได้ว่าความแปรปรวนของผลตอบแทนส่วนเกินที่ไม่ได้คาดหวังสามารถอธิบายได้ด้วยปัจจัย 3 ประการ คือ สภาวะเศรษฐกิจ ปริมาณของข้อมูลข่าวสาร และการให้ความสำคัญนักลงทุนในตลาด