การศึกษานี้มีวัตถุประสงค์ดังนี้ 1) เพื่อวัดความผันผวน ของราคาหุ้นกู้ พันธบัตรรัฐบาลและพันธบัตรรัฐวิสาหกิจ 2) เพื่อ ประมาณอัตราการเปลี่ยนแปลงของราคาและการเปลี่ยนแปลง ของราคา โดยใช้อนุกรมขยายเทเลอร์ และ 3) เพื่อทดสอบ กลยุทธ์การสร้างภูมิคุ้มกันจากความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยของ หุ้นกู้ และพันธบัตร การศึกษานี้แบ่งเป็น 3 ส่วน คือ 1) การวัดค่า Macaulay Duration (M.D.) ค่า Modified Macaulay Duration (M.M.D.) และค่า Convexity (C.) ของหุ้นกู้จำนวน 11 หุ้นกู้ พันธบัตรรัฐบาล จำนวน 6 รุ่น และพันธบัตรรัฐวิสาหกิจ จำนวน 4 รุ่น ข้อมูลที่ใช้สำหรับการ ศึกษาในส่วนนี้ ได้แก่ มูลค่าที่ตราไว้หน้าตั๋ว อัตราดอกเบี้ยที่ ตราไว้หน้าตั๋ว วันที่จ่ายดอกเบี้ย วันครบกำหนดไถ่ถอน และ อัตราผลตอบแทนที่ต้องการของแต่ละหุ้นกู้และพันธบัตร ระหว่าง ปี 2537-2540 พบว่า - ค่า M.D. และ M.M.D. ของหุ้นกู้และพันธบัตรที่มี การจ่ายดอกเบี้ย จะน้อยกว่าอายุของตัวมันเอง - เมื่ออายุของหุ้นกู้และพันธบัตรลดลง ค่า M.D. และ M.M.D. จะลดลงด้วย โดยอัตราการลดลงของอายุจะลดลง เร็วกว่า - ความแตกต่างระหว่างอายุกับค่า M.D. และ M.M.D. จะลดลงด้วย ดังนั้นเมื่ออายุของหุ้นกู้และพันธบัตรลดลงอายุจะเป็น ปัจจัยสำคัญในการกำหนดความผันผวนของราคา - หุ้นกู้และพันธบัตรที่มีอายุมากกว่าจะมีค่า Convexity มากกว่าหุ้นกู้และพันธบัตรที่มีอายุสั้นกว่า 2) ในส่วนของการศึกษานี้ ได้ประมาณการเปลี่ยนแปลง ของราคาและอัตราการเปลี่ยนแปลงราคาของหุ้นกู้และพันธบัตร ข้อมูลที่ใช้ในการศึกษา ได้แก่ค่า Modified Macaulay Duration ค่า Convexity และอัตราผลตอบแทนที่ต้องการโดยให้มีการ เปลี่ยนแปลงไปครั้งละ 25.00 B.P. 50.00 B.P. และ 75.00 B.P. จากการศึกษาพบว่า - เมื่อให้อัตราผลตอบแทนที่ต้องการเพิ่มขึ้น ราคาที่ได้จาก การประมาณค่าจะสูงกว่าราคาที่เกิดขึ้นจริง ในทางตรงกันข้าม เมื่อให้อัตราผลตอบแทนที่ต้องการลดลง ราคาที่ได้จากการ ประมาณค่าจะต่ำกว่าราคาที่เกิดขึ้นจริง - อัตราความคลาดเคลื่อนจะเพิ่มขึ้น เมื่อให้อัตราผลตอบแทน ที่ต้องการเพิ่มขึ้น จะมากกว่าอัตราการเปลี่ยนแปลงเมื่อให้ อัตราผลตอบแทนที่ต้องการลดลง - อัตราการเปลี่ยนแปลงของราคาเมื่อให้อัตราผลตอบแทนที่ ต้องการเพิ่มขึ้น จะมากกว่าอัตราการเปลี่ยนแปลงเมื่อให้อัตราผล ตอบแทนที่ต้องการลดลง - กราฟความสัมพันธ์ระหว่างราคากับอัตราผลตอบแทนที่ ต้องการเป็นเส้นโค้งที่เว้าเข้าหาจุดกำเนิด 3) การทดสอบกลยุทธ์การสร้างภูมิคุ้มกันจากความเสี่ยงด้าน อัตราดอกเบี้ย โดยแบ่งการทดสอบออกเป็น 3 กลยุทธ์ ดังต่อไปนี้